CARRY TRADE
"El carry trade es una técnica que los grandes inversores llevan practicando en el mercado Forex desde sus inicios.
La idea es sencilla. La inversión en divisas supone comprar una divisa para simultáneamente vender la otra, o lo que es lo mismo, nos financiamos en una divisa e invertimos ese dinero en otra. El inversor de esta forma apuesta a que una de las divisas se va a apreciar (divisa de inversión) respecto a la otra (divisa de financiación).
[...] El caso del yen es un ejemplo perfecto de ello: el tipo de interés de Japón, 0,50%, supone un coste de financiación muy reducido con el que podemos realizar inversiones en divisas en otras zonas donde el tipo de interés es superior, como es el caso de la Zona Euro o EE. UU., 4,00% y 2,25% respectivamente. Ésta operación tan interesante fomenta, al mismo tiempo, un claro sesgo depreciador del yen respecto al resto de divisas".
Fuente: Wikipedia
Gráficos de largo plazo.
Cruces del euro, la libra esterlina y el dólar australiano frente al yen
Fuente: Blog de Alea
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Divisas activas en carry-trade desde finales de 2.003
Reescalado para que 2.003=100
Fuente: Brad Setser "Follow the Money" (6-oct-08)
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En la entrada "Mecanismos" intenté presentar un esquema simple que abarcara los factores más importantes que operan en esta crisis. Me ha resultado sorprendente haber olvidado en esa lista de factores nada menos que al carry trade. Un aspecto de la Gran Burbuja de Burbujas Financieras que por sí mismo y sin más ayuda se basta para tirar abajo mercados y economías.
Espero que se me disculpe la omisión dada la inabarcable complejidad y magnitud de la fenomenología financiera que se está manifestando. En defensa de mi olvido podría alegar que -según Bill Gross de PIMCO- todo un Chairman de la Reserva Federal USA Ben Bernanke tuvo que hacer un cursillo presencial de actualización sobre instrumentos financieros en el pasado verano de 2.007. Y que el anterior Chairman (Alan Greenspan) se confiesa "atónito" ante todo lo que está sucediendo.
Y es que hay tantos frentes abiertos en en esta especie de Guerra Mundial Financiera que resulta difícil atenderlos todos. (O como dijo el amigo Herraldex: "Esto es como el Tren de la Bruja: en cada esquina, un escobazo").
¿Cómo es posible que una moneda con tipos de interés del 0,5% se dispare un +36% frente a otra con tipos de interés del 13,25%?
Porque era una burbuja enorme. Otra más.
Se deshace el negocio del Carry-Trade
Jueves 16 de octubre de 2.008
Artículo de Bullion Vault
Casi $6 billones de "carry trades" con el yen están intentando regresar aprisa a casa, creando una avalancha en los mercados de valores…
En las últimas semanas el Yen japonés (JPY) ha sido la estrella en los mercados de divisas, escribía Gary Dorsh de Global Money Trends, incluso con la economía de Japón deslizándose a una profunda recesión.
Con las exportaciones desplomándose, el Nikkei-225 también está cayendo, ahora bastante más abajo del nivel psicológico de los 10.000 puntos por primera vez en cinco años.
Pero el Yen japonés ha sido la única divisa en subir respecto al dolar USA (USD) desde el 1 de agosto, y eso a pesar de que el billete verde se revalorizado fuertemente contra el euro y las demás divisas principales.
De hecho, las mayores ganancias del Yen se han dado contra las divisas que tenían tipos altos tipos, que eran los objetivos principales de los inversores carry-trade. El yen sube 36% contra el real brasileño (BRL), 29% contra el dolar australiano (AUD), 33% contra el Kiwi neozelandés (NZD), 16% contra la libra esterlina (GBP) y 18% contra el euro (EUR) en las últimas nueve semanas.
Tradicionalmente, las burbujas emergen en entornos de especulación, tales como los mercados de valores y de materias primas. Algunos ejemplos claros este año fueron la espectacular subida y caída del mercado de valores de Shanghai o los salvajes giros en el crudo y la soja. Pero el reciente rally del Yen representa el pinchazo de otra burbuja, esta vez en los mercados de divisas.
Japón se sitúa en el epicentro de la "burbuja-manía" en el mercado de divisas porque sus inversores domésticos, hambrientos de rentabilidad, volcaron $6 bills de sus ahorros en activos de ultramar.
Sólo en 2007 los inversores japoneses aumentaron su exposición en activos extranjeros en 59 bills yenes ($566 mil Mills), estableciendo un record máximo de 610 billones de yenes ($5,9 bills) y convirtiendo a Japón en la mayor nación acreedora del mundo por 17º año consecutivo.
Además, los especuladores globales tomaron prestados $1,2 billones de yenes baratos (los tipos de interés en Tokyo no han estado por encima del 1% anual desde que comenzó esta década) con el fin de comprar divisas con tipos más altos, materias primas y acciones en otros lugares.
Azul: Dow Jones Rojo: cruce yen-dólar (USDJPY)
El "carry" con el yen fue rentable mientras el USD y otras grandes divisas se revalorizaban contra la japonesa. Eso ayudo a que los apetitos especulativos se saciaran en los mercados globales de acciones.
Pero este tipo de carry trade altamente apalancado se vuelve muy incómodo cuando el dólar USA –o cualquier otra divisa de destino que el especulador que toma prestado en yenes haya elegido- comienza a caer frente al yen. Cuando el yen sube, los operadores del carry deshacen rápidamente sus posiciones especulativas en los mercados de valores extranjeros, tratando de evitar que sus inversiones se vean perjudicadas por las pérdidas en la moneda extranjera. Y cuando los operadores del carry intentan salir todos por la misma puerta al mismo tiempo, el efecto horda puede crear una avalancha de ventas de pánico en los mercados globales.
Durante los últimos años, los operadores de carry inflaron varios mercados de valores emergentes hasta alturas astronómicas, y también impulsaron mercados más maduros en las economías desarroladas. Pero la oleada de posiciones de "carry" del yen que se están deshaciendo es una fuerza muy destructiva para las bolsas, de un calibre similar a la parálisis del crédito o la bomba de relojería nuclear que son las "permutas para impago de créditos" (CDS).
El Dow Jones Industrials ha perdido ahora 2.900 puntos desde el inicio de septiembre, incluyendo la mayor caída acumulada en puntos registrada para el índice de blue-chips. Al mismo tiempo, el dólar USA perdió un 5% contra el yen japonés.
Azul: índice Bovespa
Rojo: cruce Real Brasileño-Yen (BRLJPY)
El Bovespa de Brasil era un destino preferente para el carry trade con el yen, jugando con la subida de seis años en los precios mundiales de las materias primas.
La mayor economía de Latinoamérica está dominada por energía, grano y materiales brutos, lo que sitúa a Brasil en el punto de mira de los operadores de carry, y ofreció un objetivo dulce durante varios años. El diversificado gigante del petróleo y el etanol Petrobras, CVRD –la segunda mayor compañía minera del mundo y la mayor en mineral de hierro- junto con varias acereras eran las líderes del mercado.
Pero los mercados de materias primas se encaminan ahora a su mayor caída anual desde 2.001 y los operadores están saliéndose de sus apuestas apalancadas en medio de una recesión global sincronizada que erosiona la demanda de materiales brutos. El índice Reuters-Jefferies CRB ha perdido $280,6 mil Mills, un 44% desde su máximo del 3 de julio y la demanda de exportaciones brasileñas se ve muy afectada.
En consecuencia, el mercado brasileño que tan alto volara, así como su moneda se han visto castigadas al retirar su dinero de los mercados emergentes los operadores de carry con el yen.
El índice de Sao Paulo ha perdido la mitad de su valor de mercado desde que alcanzara un máximo histórico en mayo de 2008. La divisa brasileña, el Real, se ha desplomado mientras tanto un 34% contra el yen japonés, a pesar de que Brasil es un acreedor neto por primera vez en su historia, al haber amasado más reservas de divisas extranjeras que toda su deuda extranjera.
El tipo de préstamo overnight del Banco de Brasil esta al 13,25%, bastante más elevado que los tipos de interés rayanos con cero del Bank of Japan. Y sin embargo, este ancho diferencial entre tipos no impidió que el Real brasileño se desplomara contra el yen.
el valor del dólar USA cae por debajo de los 100 yenes.
Azul: Nikkei
Rojo: USDJPY
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Al deshacerse todas esas operaciones de carry con el yen la moneda japonesa se ha revalorizado a máximos de muchos años contra las divisas de los principales países con los que comercia, un movimiento que podría infligir un grave impacto a los exportadores del Nikkei-225.
El índice Nikkei se desplomó un 9,4% el 7 de octubre, su mayor caída diaria desde el crash bursátil de 1987, pero sólo hasta la caída del 11,1% el 16 de octubre. Los crecientes temores a una recesión global han llevado a los inversores a recortar un 11% del valor de Toyota Motors cuando presentó una previsión de beneficios fuertemente rebajada.
El índice Nikkei-2225 está ahora más de un 50% por debajo de donde estaba hace un año. Aunque los bancos japoneses tienen relativamente poca exposición a la deuda sub-prima tóxica, otras señales de alarma evidentes han estado avisando durante un tiempo.
El balance comercial de Japón cayó en déficit en agosto por primera vez desde 1982, cuando los elevados precios del petróleo elevaron los precios de importación mientras que las exportaciones se ralentizaban hasta arrastrase, gracias en no poca medida a esa revalorización de la divisa japonesa. Ha hecho que las exportaciones japonesas sean más caras para los compradores extranjeros, y ahora Japón se enfrenta al dolor de una economía ya atascada en una recesión grave.
Los embarques japoneses hacia los USA tuvieron una caída record del 21,8% interanual en agosto, marcando el 12º mes consecutivo de caídas anualizadas. Y aún así, el Banco Central de Japón dijo el 8 de octubre que no se uniría a los otros seis grandes bancos centrales en el histórico recorte de tipos coordinado.
"No creemos que un tipo de interés del 0,5% no sea suficientemente acomodaticio. No es que no nos gustaría adoptar una política de relajamiento cuantitativo o que no veamos necesidad de una mayor relajación monetaria", dijo Hirohide Yamaguchi, el director ejecutivo del BOJ para política monetaria.
Gráfico: los operadores de carry con el yen tiran el dólar australiano a mínimos de 5 años
Azul: cruce yen-dólar australiano (AUDJPY)
Rojo: Dow Jones Commodity Index
Negro: Futuros sobre Notas del Tesoro Australiano
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Con el banco de Japón optando ahora por mantener sus tipos, los operadores de carry con el yen respondieron machacando el dólar australiano hasta los 65 yenes, un nuevo mínimo de cinco años, desplomándolo un 20% en 3 días mientras los gobiernos y los bancos centrales en todo el mundo se apresuraban a rescatar a los bancos del colapso.
Garantizar los depósitos de los bancos e inyectar decenas de miles de millones de dólares para desatascar los paralizados mercados de crédito no consiguió tener el menor efecto en cuanto a detener la reversión de las enormes deudas mundiales denominadas en yenes. El desmantelamiento del carry-trade con el yen también golpeó al Won de Corea del Sur hasta 1,398 contra el dólar USA, su mínimo en una década, en medio de una estampida para salirse del índice Kospi de Seúl.
Con la perspectiva de deterioro en la economía global y la demanda de materias primas, los operadores en futuros sobre el Aussie (el dólar australiano) están descontando más recortes de tipos por el Banco de la Reserva de Australia (RBA) antes de fin de año, añadiendo más problemas al Aussie. Los futuros sobre Notas del Tesoro australianas disfrutaron de su mayor subida registrada en un solo día el 7 de octubre, y deberíamos esperar con certeza que la RBA recorte 50 puntos básicos hasta el 5,5% en noviembre.
Ya este mismo mes, la RBA sorprendió a los mercados recortando sus tipos 100 pb hasta el 6%. Pero ¿puede eso acaso compensar la fuerza destructiva del yen japonés regresando a sus bases?
Gracias a precios del crudo históricamente altos, los fondos de riqueza soberana del Golfo Pérsico como Kuwait, Qatar, Arabia Saudí y los Emiratos Arabes Unidos amasaron $1,5 billones a finales del año pasado. Y sin embargo esa cantidad es sólo una cuarta parte del tamaño de los activos en propiedad de inversores japoneses, lo que convierte el "carry trade" del yen en una de las armas de destrucción masiva más temidas hoy en el mercado global de divisas, materias primas y acciones.
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3 comentarios:
La mejor explicación del carry trade y su influencia en la crisis financiera glogal que he encontrado en la blogosfera, sí señor!!!
Saludos
Pues gracias, lo celebro. Es mi intento, ser lo más selectivo posible con el material. Si de vez en cuando lo consigo, magnífico. Saludos.
mi más sincera enhorabuena por el blogg, lo acabo de descubrir y me parece magnífico.
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