Ideologías, bulos y monederos

Ideologías y bulos

Una diferencia crucial entre la política monetaria y la fiscal es que la primera la decide de forma discrecional una junta de banqueros centrales. En cambio la segunda es asunto político, con lo que conlleva de debate ideológico y mediático.

Esto puede llegar a extremos relativamente sorprendentes. Durante mucho tiempo se tuvo a la presidencia de Roosevelt y su New Deal como referencia de éxito en la lucha contra la Gran Depresión. Sin embargo recientemente se han llevado a cabo diversos esfuerzos para cuestionar y eventualmente dar la vuelta completamente a esa perspectiva.

Así, el New Deal no sólo no habría sido eficaz contra la Gran Depresión sino que ¡la empeoró!. Convirtió una recesión normal en Gran Depresión y alargó mucho el tiempo de recuperación. De hecho, se insinúa que no hubo tal recuperación y la GD sólo se recuperó con la Segunda Guerra Mundial.


Puesto que suelo mantener una mentalidad más abierta a considerar hipótesis exóticas de lo que puedan pensar algunos, me dispongo a verificar tales afirmaciones. En la época de Hoover-Roosevelt no se usaba la moderna metodología para medir el empleo. No es que la actual esté exenta de dificultades, pero las estadísticas de aquella época presentaban aún más problemas metodológicos y se hallaban dispersas entre varias agencias. A pesar de ello, se han compilado unas series que se consideran las oficiales y que pueden obtenerse del Censo USA, el documento HS-29 (PDF).


Como digo, me dispuse a verificar las hipótesis sobre Roosevelt sin prejuicios previos. (Si Roosevelt lo hizo mal, pues lo hizo mal, nada que objetar). Uno se descarga los datos, los grafica y obtiene lo siguiente:




Visto lo cual, lo cierto es que la emoción por descubrir algo que le diera la vuelta a la historia se enfría bastante. Aunque viene a ser sustituída por la emoción de investigar más a fondo lo que parece un bulo ideológicamente guiado.

Las quejas de los revisionistas que va descubriendo Philip Marlow le comienzan a recordar algo que según creo es una broma alemana relativamente conocida y que fue recogida en su día por Freud:


"Le he devuelto el caldero completamente intacto; además, el caldero estaba ya agujereado cuando me lo prestó. Por último, jamás le he pedido prestado ningún caldero."


Y el revisionismo del New Deal parece decir algo así como:


"El New Deal agravó la Gran Depresión, si no la agravó, dejó el paro igual, y aunque hubiera bajado el paro, no consiguió bajarlo de dos cifras".


Por suerte uno sabe hacer reglas de tres (hasta ahí sí que llegamos). Con lo cual calculas cuánto baja el paro en porcentaje para cada presidencia, desde el año anterior a su inauguración hasta que se deja el cargo. Usamos la misma serie HS-29. El resultado viene a ser tal que así:





De modo que FDR parece ser el presidente con el que más se ha reducido el paro USA desde que hay estadísticas. Esto es así incluso si:
a) descontamos el periodo bélico
b) incluímos la recesión de 1937 ("la recesión dentro de la depresión")

¿Podría haberlo hecho mejor? Quizás. Pero parece que lo hizo mejor que nadie.

Visto lo cual, parece que no hemos cambiado la historia, pero al menos da la impresión de que hemos puesto en evidencia un bulo histórico de cierto calibre. Esos datos parecen bastante inapelables y debieran zanjar cualquier discusión.

Doy por sentado que no lo harán, pero... no importa. También nosotros tenemos nuevos argumentos. no incluídos aquí. La cuestión es que no veo manera humana de mirar los gráficos anteriores y seguir manteniendo que Roosevelt empeoró la Gran Depresión. Pero les garantizo que hay quien lo hace.

Monederos

Parece que tocan tiempos de cambio de péndulo y recuperación de algunas ideas de Keynes (que eventualmente puede que lleguen a inflarse, como ya lo hicieron en el pasado, y como suelen hacer los humanoides con todas las ideas). Pero como apuntaba al principio, estas políticas están sujetas al juego político y darán de sí mucho debate. Esencialmente, quienes se oponen mostrarán su preocupación por el endeudamiento.

Respecto al endeudamiento, si bien en el área mediática se denunciará sin tregua, en el área política podríamos estar relativamente (muy relativamente quizás) de acuerdo en lo que he denominado realpolitik. Más o menos común para casi todos los gobiernos actuales, ésta básicamente reconoce un papel a las políticas fiscales de gasto público. Si encontramos diferencias entre medios de comunicación, puede que se deba a la ideología de su principal mercado.

Si encontramos diferencias entre distintos gobiernos, quizás no es tanto una cuestión de ideología como de monedero.

Veamos la ratio deuda / PIB en varios países de la eurozona (Fuente: Eurostat):


Bien, en la eurozona el gobierno de España parece más dispuesto a acometer gasto público y los de Francia y Alemania parecen más rehacios. Uno podría pensar que es una cuestión de ideología. de los respectivos partidos en el poder. Pero viendo este último gráfico nos preguntamos si el monedero no tendrá también algo que ver. Tanto y más que la ideología.

La disciplina mantenida por España respecto a su deuda supone, junto con la regulación financiera que nos dejó al margen de subprimas y SIVs, un cierto colchón para la economía. Falta hará, ya que por otra parte estamos expuestos a una burbuja de ladrillo doméstica de proporciones épicas.

En el gráfico anterior, la línea de España debería girarse ahora bruscamente hacia arriba (un efecto combinado de reducción de un PIB muy basado en la construcción y un aumento del gasto público para combatir la crisis). Pero en cualquier caso, también puede permitírse mucho mejor que otros el endeudarse.

Aproximadamente así lo ve también Fitch. Si Standard & Poor's rebajaba ayer la calificación de la deuda de España de AAA a AA+, hoy Fitch en cambio le mantenía la máxima calificación con, entre otros, el siguiente argumentario:

"La ratio deuda/PIB relativamente moderada del gobierno -estimada en 39,4% del PIB a finales de 2008- se espera que aumente hasta cerca del 60% del PIB a finales de 2010. Con esta ratio de deuda, España seguiría situada bien por debajo en el ranking respecto a otros países calificados AAA, incluyendo Francia (72.4%), Alemania (65.6%) y Reino Unido (68.0%) y cerca a la mediana prevista en las AAA. Fitch anticipa que la deuda general del gobierno se mantendrá por debajo de otras grandes soberanas calificadas AAA en el medio-largo plazo ya que se espera que la economía de España se recupere gradualmente en 2011 y el gobierno probablemente retornará a la consolidación fiscal".

(Fitch, via FT Alphaville).

Visto todo lo cual, me queda una reflexión. Que sería interesante, en lugar de estar debatiendo enmiendas a la totalidad (gasto público sí o no) encontrar debates inteligentes acerca de cuánto gastar, en qué gastar, cómo evaluar y supervisar ese gasto, cómo prevenir posibles corruptelas...

En cambio, lo que se encuentra a menudo es lo que podríamos llamar antikinisianismo: una especie de oposición de trazo a menudo grueso y que carga contra todo lo que se mueve y que suene a política fiscal, Keynes, Roosevelt etc.

A pesar de todo, alguna evaluación interesante sobre paquetes de gasto público sí que se encuentran por ahí. Habrá que dedicar una entrada específica para ello.

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PS: Vaya. Justo tras finalizar la redacción de esta entrada, leo que Paul Krugman, Brad deLong y Mark Thoma tampoco están muy felices con el nivel del debate sobre el estímulo fiscal que ven entre sus colegas.

Uhmmm... Bueno, esas políticas saldrán adelante de todos modos. En el peor de los casos, Roosevelt inició sus políticas enfrentándose a la oposición de todos los economistas de su época. Incluso Keynes se opuso al NIRA.

Banca: ni a mitad de camino

USA

El profesor Roubini ha dado algunas estimaciones de pérdidas financieras hoy en una conferencia en Dubai. Según sus cálculos

1) el sistema financiero USA es hoy técnicamente insolvente, y
2) no estamos ni a mitad de camino en el proceso de reconocimiento de pérdidas

Declaraciones de Nouriel Roubini en Dubai
"He estimado que las pérdidas crediticias de las instituciones USA podrían hacer techo en los $3,6 Bills, la mitad de ellas de bancos y banca de inversión. Si eso es cierto, quiere decir que el sistema bancario USA es en efecto insolvente ya que parte de un capital de $1,4 Bills. Esta es una crisis bancaria sistémica [...] Los problemas en Citi, Bank of America y otros sugieren que el sistema está en bancarrota. En Europa, la misma cosa".
(Fuente: Bloomberg 20-ene)

Recordemos que el RBS afirmaba lo mismo sobre los principales bancos británicos: que son técnicamente insolventes.

Esto plantea la cuestión de qué hacer con ellos. En Irlanda, R.Unido no hay alergia genética a la palabra "nacionalización" (temporal). En USA sí, y están dando vueltas a otras opciones. Pero eso es otra batalla. Se haga lo que se haga, veamos lo que implican esos posibles $3,6 Bills de pérdidas.

Hasta la fecha se han reconocido algo más de $1 Billón. Si sus cálculos son correctos "sólo" nos faltaría por "limpiar" aproximadamente otros 2.

O dicho de otro modo: habríamos recorrido 1/3 de la crisis.

Los rescates bancarios y el último rally contratendencia pudieron hacer pensar que se habían atajado problemas. Pero con un cierto esfuerzo de investigación para informarse, estas cosas se averiguan. Quedaba mucho por limpiar y era sólo cuestión de tiempo.

Europa

El sitio web de Roubini, RGE Monitor, añade algunos datos sobre banca europea. El primero de ellos no cuadra precisamente bien con las afirmaciones de la canciller Merkel que recogíamos en la entrada anterior.

El problema crucial a este lado del Atlántico es que los mayores bancos europeos se han vuelto no sólo demasiado grandes como para dejarlos caer, sino también demasiado grandes como para ser salvados. Por ejemplo, las responsabilidades totales de Deutsche Bank (¡ratio de apalancamiento superior a 50!) ascienden a unos €2,000bn (más que Fannie Mae), ó más del 80% del PIB de Alemania. Esto sencillamente es demasiado para el Bundesbank o incluso para el Estado alemán.

Resto de eurozona:

Evans-Pritchard: El Fondo Monetario Internacional dijo que los 15 mayores bancos en la eurozona, Suiza y G.Bretaña necesitarán rolar $700bn en deudas a finales de 2009. Está lejos de estar claro si podrán hacerlo. Incluso los mayores bancos están teniendo que pagar dañinos tipos de interés de casi el 9% para emitir bonos.

El sector financiero de G.Bretaña, España, Irlanda está expuesto adicionalmente al pinchazo de la burbuja inmobiliaria doméstica -> p.ej. los bancos españoles no están expuestos a la caída de las subprima USA y los SIV fuera de balances, pero dependen fuertemente de la ventanilla de préstamo del BCE que demora anotar las pérdidas contables por colateral doméstico inviable.

(Fuente: RGE Monitor -> Cluster "How safe is UE banking sector..?")

CDOs sintéticos y otros lastres activos

Los CDOs sintéticos ya están dando que hablar. Se mencionaron en entrada anterior. En FT Alphaville les dedicaron varios análisis. Ver por ejemplo El desmantelamiento de los CDOs [sintéticos] aguarda su turno. Obsérvese que es de 23 de octubre pasado.

CDOs sintéticos, hipotecas comerciales... Había y hay aún muchos factores pendientes que continuarán erosionando y deteriorando el capital de base regulatorio de los bancos.

Un vistazo general

Sin ánimo de ser exhaustivos, damos un vistazo somero a algunos puntos calientes:
- Sector bancario
- Riesgo país
- Riesgo corporativo
- Comercio marítimo y embarques

Por último, apuntamos un curioso informe del Banco Fed de Minneapolis que compara la producción y el empleo en la actual recesión USA con un resumen de 10 recesiones posteriores a la IIGM.

Sector bancario

En entradas anteriores ya apuntamos que los cuantiosos rescates bancarios hasta la fecha se quedaban algo justos y harían falta más (verlo aquí). En general la banca de todo el mundo intenta recomponer balances y reducir apalancamiento. Pero han de hacerlo nadando contra corriente, por un entorno recesivo y por los pudrideros que aún hay en sus libros. Como apunta Reggie Middleton, al menos en USA en muchos casos los bancos han ido vendiendo los activos que podían vender (líquidos) y eso lo que hace es aumentar la concentración de activos problemáticos. Varios bancos USA que sobreviven (p.ej.Bank of America) absorbieron otras entidades en situación terrible (p.ej. Countrywide). En definitiva, varios bancos que siguen en pié a día de hoy puede que parezcan adecentados por fuera, pero están aún más intoxicados por dentro.

En Europa ya sabemos que sus bancos concedieron el 75% de los créditos totales a economías emergentes, con un apalancamiento incluso mayor que los bancos USA, y hoy se hallan expuestos al riesgo-país. Der Spiegel informa de que los Bancos Alemanes soportan 300 Bills Eur de activos tóxicos Made in USA, de los que sólo han reconocido una fracción. Dado el alto nivel de apalancamiento alemán, de confirmarse el dato el sector bancario de ese país está extremadamente infracapitalizado y es bastante vulnerable. Por su parte los técnicos del Royal Scotland Bank consideran que los principales bancos ingleses son "técnicamente insolventes" (Independent).

Globalmente, siendo razonables habría que esperar suspensiones de pagos (defaults) emergentes, más quiebras y más nacionalizaciones y dineros de rescate.

El pasado miércoles leíamos unas declaraciones de la canciller alemana Merkel: “la economía alemana está fuerte y sana” (DW Español). Lo que estas declaraciones me sugirieron es francamente intuitivo y nada científico. Pero lo cierto es que me resultó inevitable percibir esa afirmación como un indicador de que el tercer acto del drama, con epicentro esta vez en la UE, lo tenemos ya encima. Me sonó a explicatio non petita, acusatio manifiesta. Y sobre todo me evocó fuertemente a Hank Paulson, a quien apodaron “Mr.Sound Financial System” por la cantidad de veces que repitió la expresión “el sistema financiero USA es sólido". Eso fue antes de la quiebra de Lehman. Y las declaraciones de Merkel, antes de la información de Der Spiegel...

Lo cierto es que el gráfico del sectorial bancario europeo (SX7P), que ya venía siendo desolador, está ahora rompiendo mínimos.

Todos los gráficos: pinchar para ampliar

A los estudiosos del análisis técnico puede interesarles observar hasta cinco fallos de figura alcista. Se dice que una figura hace fallo cuando parece confirmar una dirección pero enseguida se da la vuelta en dirección contraria. Cuando esto sucede, el movimiento en contra suele ser fuerte. Moraleja: en tendencia bajista, las figuras alcistas tienden a hacer fallo, conviene usar varias técnicas complementarias, incluyendo alguna valoración por fundamentales, y esperar a que se confirmen entre sí, sin emocionarse excesivamente por la señal de una sóla de ellas. Todo el mundo anda con la expectativa de atrapar el Gran Pez del que escribió Hemingway (adivinar el suelo de la crisis). Y es comprensible. Pero si recuerdan la narración, aquella pesca no fue precisamente fácil.

Entradas anteriores sobre banca (2008)

Tamaño de los bancos europeos

Apalancamiento en la banca europea

Riesgo-país emergente y banca europea

El dinero de rescate llega justo para tapar agujeros

Riesgo-País (CDS Soberanos)

"En capítulos anteriores..."
Oct-08: Fed-FMI establecen ventanillas de permuta en dólares

... el pasado mes de octubre tuvimos un torpedo en el agua. Los CDS soberanos se estaban disparando alarmantemente de precio. Hubo un enorme revuelo en Forex, con las economías emergentes buscando dólares a mercado abierto y el US$ subiendo un tanto contra-natura. En una dramática intervención, la Fed y el FMI "lanzaron contramedidas" (establecieron ventanillas de permuta en dólares con bancos centrales emergentes). El FMI concedió créditos. En conjunto, se adoptaron medidas de choque sin precedentes. Por el momento el problema se apaciguó en buena medida. Ya es momento de ver la evolución desde entonces. Y vemos que el efecto parece haber sido temporal, el precio de los CDS ha regresado a niveles similares o incluso superiores a los que alcanzó entonces. A título de ejemplo, hace poco comentaba J.L.Cárpatos que para asegurar 10 millones en deuda ucrania había que pagar 5,5 mills por adelantado y 500.000 al año. Edward Hugh y Krugman se hacían eco de la caída en producción industrial ucrania. Sugerían que la II Gran Depresión ya había comenzado para ese país. (O bien que Ucrania es el país en el que ha comenzado la II Gran Depresión Global, como prefieran). Hugh añadió posteriormente más gráficos económicos inquietantes, de otros países.

Sea como fuere, en lo tocante al riesgo-país tenemos a Argentina-Venezuela por un lado y a Ucrania-Hungría por el otro planteando una permanente espada de Damocles sobre la banca europea (y de rebote, sobre la situación global). Y créanme que he intentado hacer una reflexión crítica sobre este riesgo. ¿Será para tanto? Uno se lee el apartado correspondiente a Latinoamérica y a Europa central-bálticos en la web de Roubini (el RGE Monitor) y averigua que los expertos consideran muy improbable p.ej. un default argentino o venezolano para este año. Y además tenemos al FMI al quite. ¿No será que el riesgo es menor de lo que parece? Me pregunto. Puede, pero si el FMI diera tanta seguridad ¿porqué esos CDS soberanos cotizan a 3.000 y 4.000 pb? ¿Y por qué Merkel dijo que Alemania estaba estupendamente? ¿Y por qué la banca europea está por romper mínimos? Me respondo gallegamente.

Riesgo Corporativo (Junk Bonds)

Los bonos corporativos en 2.008 llegaron a presentar rentabilidades que supondrían superar el máximo de 16% de quiebras corporativas en 1933. (Bloomberg, vía Mish Shedlock). Hay movimiento especulativo a la contra, considerando que representan una oportunidad de inversión. Pero se debería ser muy selectivo. Hay motivos para esas rentabilidades tan altas.

Comercio Mundial y Embarques

Oct 08 - Alerta Naranja, Cartas de Crédito

En torno al 80%-90% del comercio internacional se mueve por mar. Con la contracción económica era esperable una reducción en la contratación de embarques. Pero inesperadamente comenzaron a llegar noticias de algo más preocupante: había vendedores dispuestos a vender mercancía con compradores dispuestos a comprarla que no cerraban el trato porque -también aquí- no se les daba crédito. Notas de prensa de embarques acumulándose en algunos puertos... La situación amenazaba con afectar algún suministro básico para la población "a pié de calle".

La Organización Mundial de Comercio (WTO) convocó una reunión especial el 12-nov-08 para abordar la cuestión. Su Director General Pascal Lamy confirmó la situación y que los expertos veían posible un empeoramiento en los meses venideros (WTO 12-nov-08). Se adoptaron medidas para facilitar el crédito. Recientemente Yves Smith (Naked Capitalism) se hacía eco de una información del Telegraph que nos daba nuevos indicios del grado de deterioro del comercio marítimo: las tarifas de embarque de Asia a Europa habían caído a cero (literalmente).

La publicación de embarques Lloyd's List afirmaba que los brokers de Singapur estaban perdonando tarifas para contenedores procedentes del Sur de China, cargando sólo los costes mínimos de "pañol" (bunker). Las tarifas de containers desde el Norte de Asia han caído $200, por debajo de sus costes operativos.

Comparación con recesiones pasadas

Por finalizar con una nota menos agorera, la Fed de Minneapolis publica un informe, La recesión en perspectiva, comparando la recesión actual con un resumen de 10 recesiones post-IIGM.

Curiosa y francamente, la actual no sale tan mal parada como podría esperarse.



¿Cómo compaginar esta perspectiva con todo lo demás que sabemos? Me pregunto.
Pues eso digo yo, me respondo no tan gallegamente

Día de Martin Luther King

La celebración de Luther King de hoy no es una más. Es un poco mejor.

Si alguien lo duda y si escuchar 'Blind' Willie McTell y leer la letra de Dylan no les convence, probablemente nada lo hará.



Blind Willie McTell
(“Ciego” Willie McTell)
Bob Dylan (piano), Mark Knopfler (acústica 12 cuerdas)

Vista la flecha en el poste de la puerta,
que dice “Esta tierra está condenada
todo el camino de Nueva Orleans a Jerusalén”
atravesé el Este de Texas
donde tantos mártires cayeron,
y sé que nadie puede cantar blues
como Blind Willie McTell.

Y bueno, oí cantar la lechuza
mientras ellos desmontaban sus tiendas,
estrellas sobre árboles desnudos
eran su única audiencia.
Esas muchachas gitanas negras como el carbón
pueden pavonear bien sus plumas,
pero nadie puede cantar blues
como Blind Willie McTell.

Mira las grandes plantaciones ardiendo,
escucha el chasquido de los látigos,
huele el dulce aroma del magnolio,
ve el fantasma de los barcos negreros.
Puedo oír a las tribus lamentándose,
oigo la campana del enterrador,
y nadie puede cantar blues
como Blind Willie McTell.

Hay una mujer cerca del río
con algún guapo y apuesto joven
trajeado como un señorito,
botella de whisky de contrabando en mano.
Hay una cuerda de presos en la carretera,
puedo oírles, rebeldes, aullar
Pero yo se que nadie puede cantar blues
como Blind Willie McTell.

Y bueno, Dios está en el cielo,
y todos queremos lo que él,
pero el poder, la avaricia
y la semilla de la corrupción
parece ser todo lo que existe.
Estoy mirando desde la ventana
del Hotel Saint James,
y sé que nadie puede cantar blues
como Blind Willie McTell.

Desconocí esta canción-blues de prodigiosa letra hasta poco antes de que el Katrina pasara por las costas de Louisiana. Fueron horas bajas para los USA y para el mundo y la letra expresaba esa desolación desde la primera estrofa. Siempre le agradeceré a Alain, intrépido canadiense explorador e intérprete de la guitarra flamenca más auténtica, que llamara mi atención sobre ella.

Sirva como expresión de homenaje, recuerdo y esperanza de que continuemos dejando atrás cosas que están de más.

El desempleo USA colapsa varios sistemas informáticos (Shedlock)

Antes de nada, contra viento y marea, Feliz 2009.

Proponía como lema para este año "No hay mal que por bien no venga". Pero para poder verificar este dicho, primero hay que aguantar el tirón. Hay quien lo llama paciencia. Pero paciencia en su versión más sólida.

Por ejemplo, cara al desempleo. Mish Shedlock recoge datos sobre colapso de sistemas informáticos de los Servicios de Empleo en USA. Son anecdóticos, pero en conjunto no pintan nada bien para el dato de desempleo USA del viernes.

Adjunto un breve resumen. Los enlaces a las fuentes originales, en el artículo completo.

Las peticiones de desempleo crean múltiples colapsos en sitios web

(Mish Shedlock, 7-ene-09)

Los sistemas de registro electrónico del desempleo se han colapsado en al menos tres estados en los últimos días, en una avalancha de miles de nuevos norteamericanos sin empleo que piden subsidios, y otros estados están ajustando sus sistemas para evitar que les suceda lo mismo.

Los sistemas en Nueva York, Carolina del Norte y Ohio se colapsaron completamente por fallos técnicos y elevado volumen, y los funcionarios de empleo en varios estados más informan de un uso más elevado de lo normal.

Las peticiones de desempleo en Carolina del norte colapsaron el sistema. El desempleo ha crecido tanto en Carolina del Norte que el sitio estatal de Internet para los subsidios se colapsó dos veces esta semana bajo la oleada de peticiones.

La web del servicio de empleo en Michigan, colapsada o tarda una hora en cargarse. El teléfono no contesta. Largas colas con tiempos de espera de casi 5 horas.

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(Y no se imaginan lo que me gustaría dar alguna noticia económica realmente buena. Saludos).

De aranceles comerciales y brindis al sol

Nota Editorial
El blog lleva algún tiempo sin actualizarse. Ello se debe a que el principal responsable de este blog está a la Búsqueda del ADSL perdido. Ya saben: falla el proovedor, la cosa se prolonga, cambias de proveedor, esos pasatiempos. La fecha prevista para reaundar conexión es el 6-enero. Sí, al parecer lo traen los Reyes :).

A pesar de la interrupción, los contenidos de Bourning Markets son análisis muy de fondo, poco volátiles. En consecuencia lo publicado esencialmente sigue vigente. Las novedades desde la última entrada (Detroit, Madoff) merecerían comentario pero en el fondo no son novedades cruciales. El tamaño del estímulo fiscal USA que el equipo de Obama parece dipuesto a implantar está en línea con la previsión necesaria. En Europa hay más resistencias (Francia, Alemania). El riesgo de impago emergente está en su apogeo. Los CDS soberanos de Argentina y Venezuela por encima de los 3.000 pb. Háganse idea de la reverberación múltiple: lo que supondría su posible quiebra sobre el sistema bancario español, de rebote el europeo, de rebote otras economías emergentes, USA, Japón, ida y vuelta. Si la quiebra se iniciara por Ucrania o Hungría quizás afectaría en primer término a Austria-Alemania, pero el resto del escenario sería similar.

No obstante, todo esto de algún modo ya estaba apuntado antes.

El tema de los aranceles comerciales sí debe considerarse en cambio un evento novedoso mayor. De modo que publico esta anotación sobre el tema y ruego a los lectores del blog que disculpen este tiempo de silencio y cualquier molestia.

Por último, haremos una excepción a la norma y aconsejaré una inversión específica. Aprovechen estos días la oportunidad de estar con su gente en armonía. Pueden brindar. Es un buen consejo, yo que ustedes lo seguiría. Feliz Navidad.

Con respecto al próximo año, si he de pensar en un lema que resulte válido sea cual sea la evolución de los acontecimientos y que además aporte algo positivo, creo que sería "No hay mal que por bien no venga".

Les dejo con el comentario sobre el mundanal ruido. Saludos.

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Notas introductorias
La expresión "Brindis al Sol
parece ser que la expresión proviene del mundo taurino, donde es costumbre que el torero brinde el toro al presidente de la corrida u otro personaje. Brindárselo al sol transmite la idea de un gesto testimonial que no compromete a nada, un tanto pretencioso. En primer lugar, porque no se puede hacer llegar la montera al sol. Y en segundo lugar porque el sol no va a pedir cuentas de si la faena ha sido buena o mala. (Fuente: 1de3.com)
Referencias
Ambrose Evans-Pritchard Las fichas de dominó proteccionistas comienzan a caer por el mundo Telegraph 22-dic-08.
David A. Rosemberg (via John Mauldin) Una instantánea a día de hoy de acontecimientos que mueven mercados Outside the Box Volume 5 - Issue 8 - 22-dic-08

Aranceles comerciales y brindis al Sol

Ya tenemos barreras comerciales proteccionistas en marcha. Y era algo tan previsible...

Que algo sea tan previsible y que no se tomen medidas para prevenirlo me pone algo así como un fado portugués en el alma.

Oh, humanoides, esas almas de cántaro.

Cuando en una entrada anterior se abordó la cuestión de la Política Fiscal Global se hizo hincapié en la necesidad de operativizar los acuerdos que se alcanzaran en reuniones del G20+n. En este contexto operativizar quiere decir algo muy específico: concretar los acuerdos en un sistema de sanciones.

Un sistema de sanciones es una necesidad. Sin el, cualquier acuerdo está expuesto a ser un brindis al sol. Como el sol, nadie pedirá cuentas tras la reunión acerca de si la faena se hace mal. Acordar un sistema de sanciones al que todos libremente se acogen es el mejor y en el fondo el único sistema que puede transmitir verdadera confianza a los agentes económicos que aguardan expectantes el resultado. Porque da idea de hasta qué punto todos los reunidos dan importancia real al asunto y todos tienen conciencia real de lo que hay en juego y de lo importante que es atenerse todos a lo acordado.

Además de destacar el sistema de sanciones, también hacíamos hincapié en la necesidad de que los acuerdos fueran lo más amplios posible.

La importancia de todo ello puede comprobarse en relación con el proteccionismo comercial. Comprobémoslo recordando la reunión del G20+n en Washington y la posterior declaración conjunta del pasado 15-nov.

En dicha declaración conjunta podíamos leer el apartado 13 sobre proteccionismo (subrayado nuestro):

13. Subrayamos la importancia crucial de rechazar el proteccionismo y abstenernos de atrincheramientos en tiempos de incertidumbre financiera. En este sentido, durante los próximos 12 meses nos abstendremos de levantar nuevas barreras a la inversión o al comercio en bienes y servicios, imponer nuevas restricciones a las exportacioes o de implantar medidas de estímulo a las exportaciones inconsistentes con la Organización Mundial de Comercio (WTO). Además, deberíamos esforzarnos por alcanzar un acuerdo este año en modalidades que lleven a una conclusión satisfactoria de la Agenda de Desarrollo de Doha de la WTO, con un resultado ambicioso y equilibrado. Damos instrucciones a nuestros Ministros de Comercio para que logren este objetivo y que estén preparados para ayudar directamente, según sea necesario. También reconocemos que nuestros países suponen la mayor parte del sistema de comercio global y por consiguiente cada uno debe hacer las necesarias contribuciones positivas para lograr tal resultado.

¿Y bien? Podría decirse que el apartado dedicado al proteccionismo merece una evaluación bastante similar al conjunto de aquella reunión: bastante mejor de lo que podía temerse, pero aún así por debajo de lo realmente necesario. El paciente empeora, pero la operación quirúrgica fue una ocasión memorable.

El punto 13 está bien, es relevante, correcto, sí. Pero ¿no falta algo?

No incluye ningún sistema de sanciones.

Y a día de hoy ya tenemos en marcha medidas proteccionistas.

Y ni siquiera hay necesidad de apelar a agendas ocultas y malas artes. Sospecharlas es excesivamente fácil, demostrarlas no tanto. Quizás las haya, quizás no. Pero ese análisis es irrelevante.

Cuando no hay un sistema de sanciones, incluso si el espíritu estuvo sinceramente presto a cumplir, eventualmente la carne tenía que acabar siendo débil. Desde luego las actuales circunstancias son propicias a ello. Comprometerse sin vigilar y sancionar es gravemente insuficiente.Un brindis al sol de facto.


Rusia introduce tarifas del 30% a la importación de coches, 15% maquinaria de granja, 95% aves de corral por encima de ciertas cuotas.

India sube aranceles al hierro, acero, soja. (Vietnam también al acero).

Indonesia licencias especiales para reducir las importaciones.

Brasil y Argentina dispuestos a plantear en Mercosur un aumento de tarifas


Añádase el dato: estos cinco países formaban parte del G20+n y suscribieron el compromiso de no implantar barreras al comercio en 12 meses y evitar el proteccionismo. Sin embargo, menos de 2 meses después ya han comenzado a introducirlas.

¿Y acaso hay algo que les impida hacerlo?

El sol les acabará pidiendo cuentas por esta faena, que no les quepa duda.


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Nota Extra->

Es posible que el sol delegue en los ciudadanos.

Evans Pritchard apunta la relación entre la crisis y los disturbios sociales. Los de Grecia y Rusia han sido literalmente "sin precedentes", al menos recientes.

Sarkozy lo advirtió antes del G20 y Strauss Khan (FMI) más recientemente: se han de tomar medidas serias o la gente se va a enfadar.

Por cierto, Strauss Khan también se ha vuelto un "hereje". Ha pedido un estímulo fiscal del 2% de PIB Mundial.

Hasta donde sabemos, es la primera petición oficial de este tipo. Al parecer, los elementos analizados en el documento Iniciativa Gasto Público Global siguen vigentes. Dilema del prisionero multilateral, sistema de sanciones, acuerdo amplio... La posibilidad de enfado popular y conflicto sólo se insinuaba. En los dos artículos apuntados como referencia ya se plantean abiertamente.

Habrá que encomendarse a los estímulos fiscales y a Doha.

Salud.

Política Monetaria. La realidad (hasta ahora).

Política Monetaria: teoría y realidad (al menos hasta ahora)

Vaya por delante mi respeto por el trabajo de Ben Bernanke.

Pero tras haber expuesto su Hoja de Ruta teórica, veamos cual es la realidad de la política monetaria, en USA, hoy y hasta el momento.

1. Línea naranja ___ Rentabilidad de los bonos corporativos BAA (al alza)
2. Línea verde___ Tipos hipotecarios a 30 años (prácticamente sin cambios)
3. Línea roja ___ Objetivo para los tipos federales decidido por la Fed-FOMC (1%)
4. Línea azul ___ Tipos federales efectivos (prácticamente en 0%)

Gráfico cortesía de la FED de St.Louis

Tipos Federales

Puede observarse que, generalmente, la Fed conseguía mantener los tipos efectivos muy cerca del objetivo decidido en las reuniones del FOMC (líneas azul y roja). Hasta este verano, en el que se perdió el control y eventualmente los tipos efectivos cayeron a cero.

Por otro lado, Bernanke ha seguido su hoja de ruta. Si se leen las conferencias en el enlace superior, se pueden encontrar en ellas las siguientes medidas:
- se redujeron drástica y rápidamente los tipos federales
- se cambió la composición del balance FED (activos x Tesorerías, ventanilla TAF etc)
- eventualmente, también el tamaño de dicho balance ha aumentado notablemente

Con todas estas medidas se esperaba poner un "suelo" en los tipos de interés en torno al 2%.

Desde luego, esto hubiera sido ideal como ejercicio de estabilidad de precios. Pero como puede apreciarse, la realidad ha machacado esta estrategia sin contemplaciones.

Hipotecas

La política monetaria intentaba también reducir los tipos hipotecarios. Como puede verse, éstos no se han dado por aludidos.

Rentabilidad de los Bonos Corporativos

Los bonos corporativos han de ofrecer más rentabilidad para encontrar comprador dispuesto a asumir el riesgo. Las medidas recientes de política monetaria intentan relajar los tipos. Pero el hecho es que los tipos reales se han endurecido.

Así las cosas, Bernanke tendrá que seguir aplicando su hoja de ruta (y resto de bancos centrales, detrás). En este preciso momento técnicamente está en Trampa de Liquidez (Krugman, 1998). Es de esperar que haga uso las medidas no ortodoxas que aún guarda en la recámara y ver qué efecto tienen.

Pero tiene muy poco sentido insistir en la política monetaria sin que entre al terreno de juego la política fiscal (esencialmente, gasto público).

Alicia a través del Espejo

En tiempos de inflación, gobiernos y banqueros centrales han de ser "virtuosos".

En tiempos de deflación se entra en un mundo de "Alicia a través del Espejo".

Lo que antes era virtuoso ahora es peligroso. Por ejemplo, ser "prudente" (timorato o rácano) con lo que se gasta en un estímulo fiscal puede ser peor que no hacerlo en absoluto. Pongamos que comprometerse a un gasto público de (según los casos) el 5%-10% del PIB(*) cada año mientras sea necesario. Es innecesario y arriesgado excederse. Menos que eso, casi mejor no hacerlo. Pero en ese entorno puede tener eficacia. Si además se elige bien en lo que se gasta. Si además se hace global, coordinado, supervisado.

Porque lo que antes era insensato ahora es lo correcto Las autoridades habrán de comprometerse a "ser unos irresponsables" (Eggertson, 2002). Los banqueros centrales llevarán sus tipos a cero y prometerán mantenerlos ahí tanto como sea necesario. Cargarán sus balances de activos arriesgados. Los gobiernos aumentarán su déficit hasta niveles que recientemente hubieran sido absolutamente inaceptables, comprometiendo gasto público.

Y con todo y con eso, tendrán que diseñar bien esas políticas y se necesitará tiempo y suerte para que surtan efecto.

Entretanto, los debates de tertulia del estilo "friedmanianos contra keynesianos" tienen un cierto valor como distracción mediática. Tienen valor en la medida en que generen ingresos por publicidad.

Pero en la economía en tiempo real y sobre el terreno están fuera de lugar. Es demostrable que durante la Gran Depresión tanto el gasto público como los fenómenos monetarios jugaron un importante papel para conseguir aliviar y resolver la situación.

Referencias

Eggertson, Gauti (2002) "How to Fight Deflation in a Liquidity Trap: Committing to Being
Irresponsible", unpublished paper, International Monetary Fund, October 2002.
[“Cómo luchar contra la deflación en una trampa de liquidez: comprometiéndose a ser
irresponsable”, FMI]

Krugman, Paul (Dec 1999) "Thinking about the Liquidity Trap". En este artículo Krugman inicialmente estaba dispuesto a desmantelar teóricamente el concepto de Trampa de Liquidez, pero eventualmente acabó en las conclusiones opuestas.

Al comienzo del artículo decía (por aquel entonces):

"... Resulta por ello irónico así como desconcertante que precisamente en este momento, cuando todos nos hemos convertido en cierto modo en monetaristas, que el reto Keynesiano a la política monetaria -durante mucho tiempo objeto de burlas- al efecto de que ésta es ineficaz para luchar contra una recesión porque "no puedes empujar una cuerda" haya reaparecido como un problema real. Hasta ahora sólo Japón se ha visto realmente en condiciones de trampa de liquidez, pero ya que ha ocurrido una vez, puede suceder de nuevo, y si puede suceder aquí puede suceder en otro lugar".

(*) Krugman y Setser citan un estudio de Goldman Sachs (Hatzius, McKelvey, Philips, Tilton, Smyth, Michels & Sum). Una de sus sugerencias es un importante estímulo fiscal. Sugieren que $300-500 mil Mills (2-3% del PIB USA) podrían no ser suficientes.

(¿Será que se han vuelto "Keynesianos" en Goldman Sachs, me pregunto?).

Retomando lo apuntado en una entrada anterior, la observación de Goldman iría más allá de la estimación de "mínimo $300 y mejor $400 mil Mills que Nouriel Roubini presentó al Comité Económico Conjunto del Senado. Nos llevaría más cerca de la que hacía Paul Krugman, quien calculaba el tamaño mínimo eficaz en $600 mil Mills = 5% del PIB USA.

La magnitud del estímulo no es el único parámetro a considerar, pero he ahí las estimaciones.